حافظت الاحتياطي الفيدرالي الحذر على معدلات السياسة على دون تغيير خلال النصف الأول من عام 2025. كان يحاول التأكد من ما إذا كانت التدابير الحمائية لإدارة ترامب ستؤدي إلى تحول مستوى السعر لمرة واحدة ، أو ما إذا كانت المحاولات الجذرية لإعادة تشكيل أنماط التداول العالمية قد تولد ضغوطًا مبتكرة بشكل مستمر.
لكن حقيقة أن أسعار السياسة لم تتزحزح منذ ديسمبر الماضي قد أغضبت الرئيس ترامب. لقد قام مرارًا وتكرارًا بالسلطات النقدية الأمريكية بسبب ترددها في خفض الأسعار. اعتقادا من ذلك أن الاحتياطي الفيدرالي قد تخطى المنحنى ، اتخذ الرئيس ترامب للإشارة إلى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بسخرية على أنه “متأخر جدا” جيروم باول.
في خضم المخاوف الواسعة النطاق المحيطة بالاستدامة المالية الأمريكية ، اقترح الرئيس ترامب مؤخرًا أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار السياسة بشكل كبير للمساعدة في خفض تكلفة سعر الفائدة المتزايدة المرتبطة بخدمة الديون الحكومية الهائلة. لقد ذهب ترامب إلى حد ذكر أنه سيختار شخصًا يفضل التخفيضات في الأسعار ليكون الرئيس التالي لدراسة الاحتياطي الفيدرالي.
يتوقع المحللون المستقلون نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة للوصول إلى الأعلى بعد مرور “الفاتورة الكبيرة والجميلة”. علاوة على ذلك ، من المتوقع أن تستمر عجز الميزانية في تجاوز 6 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي خلال العقد المقبل (المستويات التي سبق تحقيقها خلال فترات الأزمات). هذه التطورات ، بالتزامن مع الضغط السياسي على بنك الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة ، تثير شبح الهيمنة المالية للسياسة النقدية.
تشير “الهيمنة المالية” إلى سيناريو تبدأ فيه الاحتياجات المالية للحكومة (مما يقلل من عبء الديون الكبير أو العجز المستمر) في تقييد أو حتى إملاء تصرفات البنك المركزي ، مما يعرض قدرته على إجراء سياسة نقدية مستقلة. أظهرت النظرية الاقتصادية والتاريخ أن الهيمنة المالية للسياسة النقدية تؤدي غالبًا إلى ارتفاع مستويات التضخم.
يشير “القمع المالي” إلى السياسات التي تهدف إلى إبقاء أسعار الفائدة بشكل مصطنع منخفضة لمساعدة الحكومات على تحديد تدريجياً بمرور الوقت. لقد أبرز الاقتصاديون الدور الحاسم الذي لعبه القمع المالي ، بالاقتران مع التضخم ، في تقليل ديون ما بعد الحرب العالمية الثانية. أسعار الفائدة الخاضعة للرقابة (من خلال أغطية صريحة أو غير مباشرة على أسعار الفائدة) ، واستخدمت الولايات المتحدة الضوابط وغيرها من التدابير القمعية مالياً من قبل الولايات المتحدة والاقتصادات المتقدمة الأخرى في أعقاب الحرب العالمية الثانية.
العديد من التدابير الموجودة حاليًا على السندان لتشجيع عمليات شراء القطاع الخاص بشكل أكبر من الخزانة متواضعة نسبيًا في نطاقها. على سبيل المثال ، فإن التخفيف المقترح لمتطلبات نسبة الرافعة المالية التكميلية (خطوة من المتوقع أن تعزز ممتلكات البنوك من الخزانة دون انتهاك قواعد الرافعة المالية) ومرور ما يسمى قانون العبقرية (والذي من المتوقع أن يشجع استخدام stablecoins وبالتالي زيادة الطلب على فواتير الخزينة المتوقعة) يهدف إلى التقرير على جانب الطلب على السوق.
في المستقبل ، قد يكون من الضروري إجراءات أكثر دراماتيكية لتخفيف عبء الديون. في السنوات الأخيرة ، كان هناك اعتماد أكبر على فواتير الخزانة ذات الأرقام القصيرة لتمويل العجز المتضخمة وتدحرج الديون الناضجة. وقد قلل هذا من متوسط مدة ديون الحكومة الأمريكية. إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي ينحني للضغط السياسي وخفض معدلات السياسة (وبالتالي يقلل بشكل فعال من معدلات فاتورة الخزانة) ، فإنه سيساعد مؤقتًا على جهود إدارة ترامب لتخفيف عبء سعر الفائدة.
ومع ذلك ، لا تزال غالبية الديون المتميزة في شكل أوراق مالية ذات تاريخ طويل (في المقام الأول ملاحظات الخزانة والسندات). يتحكم بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل فعال في أسعار الفائدة على المدى القصير ويمكن أن يؤثر أيضًا على معدلات المستقبل القصيرة الأجل المتوقعة من خلال التوجيه الأمامي (التواصل العام من قبل السلطات النقدية للاتجاه المتوقع لمعدلات السياسة القصيرة الأجل المستقبلية). ومع ذلك ، فإن توقعات أسعار الفائدة الطويلة في الأفق و Premia لا يتم التحكم فيها مباشرة من قبل البنك المركزي.
تعد أساسيات الاقتصاد الكلي ، مثل توقعات التضخم على المدى الطويل ومعدل الفائدة الطبيعي ، من العوامل المحددة الحاسمة لتوقعات أسعار الفائدة على المدى الطويل. علاوة على ذلك ، من المحتمل أن تتأثر المدى الممتاز بمدى عدم اليقين في التضخم والتحولات الكامنة في ديناميات الطلب في سوق الخزانة (مثل التغيرات في الطلب في الخارج/الموجه الآمن).
مع ارتفاع نسبة الديون إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى مستويات خطيرة ، ومع ظهور الشكوك المحيطة بوضع احتياطي الدولار ، فإن خطر ارتفاع المدى الممتاز. إذا انهارت الطلب على أوراق الخزانة منذ فترة طويلة من الخارج بشكل مفاجئ ، وإذا كانت هناك رحلة مصاحبة من منحنى العائد منذ فترة طويلة من قبل المستثمرين المحليين ، فإن الضغط سوف يتصاعد حتماً على الاحتياطي الفيدرالي للعودة إلى التخفيف الكمي-وهو باستخدام الاحتياطات التي تم إنشاؤها حديثًا من قبل البنك المركزي للاستردادات الطويلة. في ظل الظروف الحالية ، سيكون هذا بمثابة تخصيص أجزاء من الديون الأمريكية.
إذا تم الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة بشكل مصطنع حتى مع بقاء الضغوط التضخمية مرتفعة ، فهناك خطر حقيقي من أن المستثمرين والمدخرين سيواجهون وطأة تكاليف التعديل اللازمة لتحقيق الاستدامة المالية. بالنظر إلى مكانة أمريكا كاقتصاد غني ناضج مع شيخوخة السكان ، فمن غير المرجح أن ننمو ، حتى مع وجود ثورة منظمة العفو الدولية ، في طريقنا إلى فخ الديون المتصاعدة. في غياب السياسات الفعالة لخفض العجز في الميزانية والاحتفاظ بجاذبية الخزانة العالمية ، يجب أن يكون مستثمرو السندات مستعدين للهيمنة المالية والقمع المالي.
Vivekanand Jayakumar ، دكتوراه ، أستاذ مشارك في الاقتصاد في جامعة تامبا.
